9月29日，无锡市尚沃医疗电子股份有限公司(以下简称“尚沃医疗”)首发申请将上会。尚沃医疗主要从事呼气分子诊断医疗器械的研发、生产和销售，主要产品为呼气分析仪(主机)和呼气检测器(耗材)等呼气分子诊断设备。

　　公司实际控制人为余丹和HANJIE(韩杰)夫妇。HANJIE(韩杰)担任公司董事长、总经理及核心技术人员，为美国国籍。

　　尚沃医疗拟在上交所科创板公开发行新股不超过1000.00万股，占发行后股本比例不低于25%，拟募集资金3.28亿元，分别用于“呼气分子诊断产品生产改建及智能制造升级项目”、“呼气分子诊断工程技术研发中心建设项目”、“呼气分子诊断营销服务及总部运营中心建设项目”。本次发行的保荐机构是中信证券。

　　去年，尚沃医疗员工人数不足百人，相比2017年减少7人或6.86%。2017年-2019年，尚沃医疗的员工人数分别为102人、86人、95人。

　　尚沃医疗去年总资产及营收刚达亿元规模。

　　2017年-2019年，尚沃医疗资产总额分别为5808.94万元、8303.81万元、13518.64万元，归属于母公司股东所有者权益分别为4255.91万元、5620.19万元、10770.66万元。

　　2017年-2019年，尚沃医疗营业收入分别为4349.01万元、5645.25万元、10811.48万元，归属于母公司所有者的净利润分别为1084.30万元、1859.27万元、4957.22万元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为5103.14万元、7137.36万元、11566.78万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1337.11万元、2601.30万元、4857.82万元。

　　2016年2月29日，公司股票于全国股份转让系统挂牌公开转让。2019年2月14日，公司在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。

　　尚沃医疗在深交所官网披露的招股中的2017年年报数据与新三板披露的2017年年报数据对不上。

　　2018年4月9日，尚沃医疗在新三板披露的2017年年报显示，公司2017年营收为4509.76万元，比招股书数据多160.75万元；归属于挂牌公司股东的净利润为1295.29万元，比招股书数据多210.99万元。

　　据尚沃医疗招股书，根据收入确认原则，公司存在部分收入跨期情况，现按照正确的归属期间进行调整，2017年度跨期收入调减160.75万元，成本调减6.48万元；2018年度跨期收入调减111.80万元，成本调减20.48万元；2019年度因补充计提股份支付，对管理费用-股份支付确认金额调增75.01万元。此外，还对跨期费用及其他事项进行了调整。

　　各期，尚沃医疗95%以上的主营业务收入来源于经销收入。2019年经销商减少高达148家，净减少68家或22.01%。2017年-2019年，尚沃医疗经销商数量分别为190家、309家、241家。

　　过去3年，尚沃医疗前十大经销商对公司两大产品的期末库存率均超42%。

　　2017年-2019年，尚沃医疗前十大经销商检测器的期末库存数量分别为1438套、988套、1333套，三年合计3759套；期末库存率(期末库存率=期末库存量/当期采购量)分别为67.64%、49.18%、28.78%，三年合计42.88%。

　　2017年-2019年，公司前十大经销商分析仪期末库存数量分别为170台、301台、379台，三年合计850台；期末库存率分别为69.11%、72.71%、28.52%，三年合计42.74%。

　　针对尚沃医疗前十大经销商的期末库存率较高的情形，上交所问询函要求保荐机构核查并说明2019年发行人主要经销商库存率较高，但认为发行人不存在通过经销商进行压货的情形的充分理由及合理性。

　　《中国经营报》也在近日发布报道《经销商库存高企 尚沃医疗“压货”冲业绩》，指出，账上“销量”可观的背后，尚沃医疗经销商的实际销售情况并不乐观。以尚沃医疗的产品分析仪为例，2019年公司前五大经销商的期末库存率分别为75%、60%、60.4%、84.54%及20%。这也意味着，尚沃医疗前4大经销商所采购的分析仪有六成都没有卖出去。此外，尚沃医疗第10大经销商天津安德酷森商贸有限公司2019年分析仪的期末库存率为124%。更为甚者，2017年尚沃医疗第二大经销商四川省医疗器械有限公司分析仪的期末库存率为800%，严重滞销当年公司第10大经销商长沙尚诺雅创医疗科技有限责任公司，分析仪的期末库存率也达到了300%。

　　去年，尚沃医疗的两大主营产品全线大降价，其中检测器的售价下降960.3元或8.48%，呼气分子诊断仪器的售价下滑1844.22元或19.01%。2017年-2019年，公司检测器的平均销售单价分别为10103.20元、11318.10元、10357.80元；呼气分子诊断仪器的平均销售单价分别为7720.00元、9702.02元、7857.80元。

　　各期公司毛利率始终高于同行均值。2017年-2019年，尚沃医疗主营业务毛利率分别为86.89%、87.75%、89.10%，行业平均值分别为82.20%、80.97%、78.99%。

　　中国经济网记者就相关问题采访尚沃医疗，截至发稿，未获回复。

　　呼气分子诊断医疗器械厂商拟科创板募资3.3亿元

　　尚沃医疗主要从事呼气分子诊断医疗器械的研发、生产和销售，并致力于在医疗健康领域不断开拓国内新兴呼气分子诊断市场。公司主要产品为呼气分析仪(主机)和呼气检测器(耗材)等呼气分子诊断设备，两者互相搭配使用。该呼气分子诊断设备可定量测定人体内产生的NO、CO、H2等内源性气体信号分子的浓度，并借此对呼吸道、消化道与心血管等部位常见多发病、慢性病进行病因鉴别、用药指导、治疗评估、用药监控和预后管理。

　　2017年-2019年，检测器的销售收入占尚沃医疗主营业务收入的比例分别为90.14%、88.13%、89.75%，分析仪的销售收入占比分别为8.82%、10.60%、9.79%。

　　公司的控股股东为余丹，实际控制人为余丹和HANJIE(韩杰)夫妇。HANJIE(韩杰)担任公司董事长、总经理及核心技术人员，HANJIE(韩杰)为美国国籍；余丹曾任公司执行董事、董事长，现任尚沃上海执行董事及总经理。

　　截至招股说明书签署日，余丹直接持有公司1584.64万股股份，占公司股本总额的52.82%。HANJIE(韩杰)与余丹系夫妻关系，用于尚沃医疗历次出资的资金为夫妻共同财产。自尚沃医疗成立至今，HANJIE(韩杰)与余丹在参与公司相关事项决策前均进行事先沟通，双方在公司经营管理和重大决策方面保持一致意见，关于公司经营方针、决策和董事的任免方面以HANJIE(韩杰)意见为准。

　　HANJIE(韩杰)：男，1956年12月出生，美国国籍，护照号码为56771****，博士研究生学历。1985年8月至1990年8月，任上海华东理工大学技术化学物理研究室主任；1990年9月至1994年3月，就读美国犹他大学；1994年3月至1995年8月，任美国IBM研究中心研究员；1995年8月至2004年8月，历任美国NASAAMES研究中心研究员、纳米技术中心TechnicalDirector(技术负责人)；2004年8月至2005年12月，任纳米技术及应用国家工程研究中心总经理；2006年1月至2008年5月，任美国华瑞科学仪器公司研发中心DeputyDirector(副主任)；2008年5月至2011年12月，任尚沃生物有限总经理；2011年12月至2012年12月，任尚沃有限总经理、董事长；2012年12月至今，任发行人董事长及总经理，本届任期至2021年5月9日。

　　余丹：女，1978年7月出生，中国国籍，公民身份号码为51010419780723****，无境外永久居留权，大专学历。2008年5月至2011年12月，任尚沃生物有限执行董事、董事长；2012年12月至2015年4月，任发行人监事；2012年3月至今，任尚沃上海执行董事兼总经理；2015年4月至今，任发行人管理中心总监。

　　尚沃医疗拟在上交所科创板公开发行新股不超过1000.00万股，占发行后股本比例不低于25%，拟募集资金3.28亿元，其中5517.30万元用于“呼气分子诊断产品生产改建及智能制造升级项目”、1.40亿元用于“呼气分子诊断工程技术研发中心建设项目”、1.33亿元用于“呼气分子诊断营销服务及总部运营中心建设项目”。本次发行的保荐机构是中信证券。

　　公司选择具体上市标准如下：“(一)预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”

　　去年总资产、营收首次破亿

　　尚沃医疗去年总资产及营收刚达亿元规模。

　　2017年-2019年，尚沃医疗资产总额分别为5808.94万元、8303.81万元、13518.64万元，归属于母公司股东所有者权益分别为4255.91万元、5620.19万元、10770.66万元。

　　2017年-2019年，尚沃医疗营业收入分别为4349.01万元、5645.25万元、10811.48万元，归属于母公司所有者的净利润分别为1084.30万元、1859.27万元、4957.22万元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为5103.14万元、7137.36万元、11566.78万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1337.11万元、2601.30万元、4857.82万元。

　　2020年1-3月，公司实现营业收入195.08万元，同比下降87.87%；实现营业利润-421.14万元，同比下降150.38%；实现归属于母公司股东的净利润-423.11万元，同比下降154.77%。

　　2020年1-6月，公司实现营业收入2,232.20万元，同比下降39.10%；实现归属于母公司股东的净利润815.38万元，同比下降45.83%；实现扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润734.85万元，同比下降54.69%。经营活动产生的现金流量净额为-624.44万元，同比下降145.58%。

　　招股书称，由于新冠疫情影响，公司主要客户及终端医院受疫情防控隔离或延期复工复产的影响，对公司的产品采购也相应延后或减少。一季度公司产品销售受冲击较大，二季度开始产品销售及终端使用逐渐恢复。

　　公司预计2020年1-9月可实现的营业收入为5600万元，同比增加0.65%；预计2020年1-9月可实现的扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为2316.82万元，同比增加6.44%。

　　因部分收入跨期而进行会计差错更正

　　尚沃医疗在深交所官网披露的招股中的2017年年报数据与新三板披露的2017年年报数据对不上。

　　2016年2月29日，公司股票于全国股份转让系统挂牌公开转让。2019年2月14日，公司在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。

　　2018年4月9日，尚沃医疗在新三板披露的2017年年报显示，公司2017年营收为4509.76万元，归属于挂牌公司股东的净利润为1295.29万元。

　　但尚沃医疗招股书显示，公司2017年营收为4349.01万元，比年报营收数据少160.75万元；归属于母公司所有者的净利润为1084.30万元，比年报净利数据少210.99万元。

　　据尚沃医疗招股书，根据收入确认原则，公司存在部分收入跨期情况，现按照正确的归属期间进行调整，2017年度跨期收入调减160.75万元，成本调减6.48万元；2018年度跨期收入调减111.80万元，成本调减20.48万元；2019年度因补充计提股份支付，对管理费用-股份支付确认金额调增75.01万元。此外，还对跨期费用及其他事项进行了调整。

　　上述会计差错更正使得公司2017年、2018年资产总额分别调减35.59万元、16.84万元；负债总额分别调增199.27万元、248.53万元；所有者权益总额分别调减234.87万元、265.37万元；营业收入分别调减160.75万元、111.80万元；营业成本分别调减6.48万元、20.48万元。2017年、2018年、2019年净利润分别调减207.94万元、30.70万元、75.01万元。

　　去年员工人数不到100人较2017年下降

　　2019年，尚沃医疗员工人数不足100人，且较2017年减少7人或6.86%。2017年-2019年，尚沃医疗的员工人数分别为102人、86人、95人。

　　2018年公司员工人数下降，主要系因为公司销售策略调整，销售人员人数下降；2019年公司员工人数增加，主要系因为新设立子公司英麦迪以拓展新产品研发及生产，因此研发及生产人员有所增加。

　　2019年经销商净减68家

　　各期，尚沃医疗95%以上的主营业务收入来源于经销收入。2017年-2019年，经销收入占公司主营业务收入的比例分别为95.93%、95.45%、99.06%。

　　2019年，公司经销商减少高达148家，净减少68家或22.01%。2017年-2019年，尚沃医疗经销商数量分别为190家、309家、241家。

　　各期公司新增经销商数量分别为90家、180家、80家，减少的经销商数量分别为61家、61家、148家。

　　上交所在二轮问询函中要求公司说明：(1)发行人经销商数量在2018年大幅增加但2019年又大幅下降的原因；(2)在经销商变动过程中，不再与发行人合作的经销商的未销售库存如何处理，对口的终端销售医院客户如何维系；(3)2019年减少的经销商数量较多，但该年度退货金额较小的原因(4)2019年合作1年以内的经销商平均销售金额较2018年合作1年以内的经销商大幅增加的原因。

　　尚沃医疗回复称，随着FeNO临床指南和专家共识的陆续出台，2018年PCCM科(即呼吸与危重症医学科)体系建设相关政策出台，终端医院对FeNO检测需求增加，公司加大推广力度，经销商数量增长较快，经销商数量的快速增长加大了公司渠道管理的难度。2019年开始，为提高销售推广效率，发行人渠道策略逐步向省代转变。一方面，省代接收了部分发行人原一般经销商作为二级经销商进行管理，另一方面，省代负责其所在地区新业务的拓展与进货库存的统一调配。2019年，发行人在广东、河南、辽宁、上海、天津、浙江等省市增设省代，将原有经销商交由省代统一管理，因此2019年经销商数量下降。

　　2019年当期减少的148家经销商中115家系转为二级经销商的原一般经销商，占比77.70%。

　　在因设置省代从而导致原一般经销商转为二级经销商的情形下，经销商库存继续由其销售，不作退货处理。仅在取消经销授权的情形下，经销商才可能对未售完库存做退货申请，并经发行人与经销商协商后确认。

　　2017-2019年，因取消经销授权退货的金额分别为43.21万元、0万元和81.37万元，占营业收入的比例分别为0.99%、0%和0.75%，报告期内，因取消代理造成的退货金额及占比均很小。

　　2019年公司调整渠道策略、采取省代模式，部分合作1年以内的经销商为当地渠道优势较为明显的省代，销售规模相对较大。2019年合作1年以内的经销商中包含9家当年度前20大经销商，9家中包括新增地区省代8家；2018年合作1年以内经销商仅包含5家当年度前20大经销商，5家中包括新增地区省代3家。因此2019年合作1年以内的经销商平均销售金额较2018年大幅增加。

　　前十经销商3年期末库存率逾42%遭问是否向经销商压货

　　2017年-2019年，尚沃医疗前十大经销商检测器的期末库存数量分别为1438套、988套、1333套，三年合计3759套；期末库存率(期末库存率=期末库存量/当期采购量)分别为67.64%、49.18%、28.78%，三年合计期末库存率为42.88%。

　　2017年-2019年，公司前十大经销商分析仪期末库存数量分别为170台、301台、379台，三年合计850台；期末库存率分别为69.11%、72.71%、28.52%，三年合计期末库存率为42.74%。

　　经中国经济网记者统计，2019年，尚沃医疗前十大经销商中，有5家分析仪期末库存率超过50%，分别为第一大经销商山东美卓思拓医疗科技有限公司分析仪期末库存率75.00%，第二大经销商上海梦辰医疗器械有限公司分析仪期末库存率60.00%，第三大经销商广东倍尔泰医药有限公司分析仪期末库存率60.40%，第四大经销商北京康信达仁商贸有限公司分析仪期末库存率84.54%，第九大经销商天津安德酷森商贸有限公司分析仪期末库存率124.00%。

　　尚沃医疗称期末库存率超过50%原因为享受价格优惠采用组合购买方式(“组合优惠政策”)采购呼气分析仪与呼气检测器，因此分析仪产品期末库存量较多，期末库存率较大。

　　就尚沃医疗前十大经销商的期末库存率较高的情形，上交所问询函要求公司说明主要经销商检测器和分析仪的平均库存率较高的原因，要求保荐机构核查并说明2019年发行人主要经销商库存率较高，但认为发行人不存在通过经销商进行压货的情形的充分理由及合理性。

　　尚沃医疗回复称，报告期内，发行人所处的呼气分子诊断行业在国内仍处于市场培育期，产品相关临床指南和专家共识仍在陆续制定和形成，因此报告期初期公司产品终端销量较小且主要经销商平均库存率较高。

　　随着公司产品市场认可度不断提高以及终端需求的不断增长，公司产品销售情况稳步向好，前十大经销商期末库存率呈下降趋势，终端销售率呈上升趋势。2019年末，前十大经销商检测器产品期末库存率约为28.78%，主要由于经销商为应对冬春季节产品较大的终端需求以及春节假期物流限制，需对次年一季度需求产品提前采购，期末库存率具有合理性。2019年末，前十大经销商分析仪产品期末库存率约为28.52%，主要由于发行人部分经销商仪器入院装机受限于医院采购审批时间限制，以及部分合格经销商为享受价格优惠采用组合购买方式采购呼气分析仪与呼气检测器，因此分析仪产品有一定期末库存，期末库存具有合理性。

　　经核查，保荐机构认为：发行人主要经销商2019年末库存期后实现销售情况受疫情影响较大，随着国内疫情的不断好转及冬春季节终端需求增加，预计2020年下半年发行人产品销售可逐步恢复。上述情况符合发行人产品销售特点，发行人不存在通过经销商进行压货的情形。

　　《中国经营报》也在近日发布报道《经销商库存高企尚沃医疗“压货”冲业绩》，指出，账上“销量”可观的背后，尚沃医疗经销商的实际销售情况并不乐观。以尚沃医疗的产品分析仪为例，2019年公司前五大经销商的期末库存率分别为75%、60%、60.4%、84.54%及20%。这也意味着，尚沃医疗前4大经销商所采购的分析仪有六成都没有卖出去。

　　此外，尚沃医疗第10大经销商天津安德酷森商贸有限公司2019年分析仪的期末库存率为124%。更为甚者，2017年尚沃医疗第二大经销商四川省医疗器械有限公司分析仪的期末库存率为800%，严重滞销当年公司第10大经销商长沙尚诺雅创医疗科技有限责任公司，分析仪的期末库存率也达到了300%。

　　部分经销商使用“尚沃”商号的风险

　　报告期内，公司部分经销商存在使用“尚沃”商号注册为公司名称的情形，分别为河北尚沃、吉林尚沃、四川尚沃、陕西尚沃、西安尚沃和贵州尚沃。

　　招股书称，为避免后续与上述经销商就使用“尚沃”商号事宜发生纠纷或其他争议事项，公司与河北尚沃、陕西尚沃签署了《商号使用授权许可协议》约定河北尚沃与陕西尚沃依法使用其商号，并享有其商号的所有权和正常使用权；四川尚沃、吉林尚沃承诺不使用“尚沃”商号从事损害公司业务、商誉、商号及品牌形象等活动；西安尚沃和贵州尚沃已更改公司名称，更改后公司名称已不包括“尚沃”。

　　尽管河北尚沃、吉林尚沃、四川尚沃及陕西尚沃均已与公司签署授权协议或出具承诺函，但若未来在后续经营中上述经销商就此事宜与公司产生争议或纠纷，存在对公司的正常生产经营造成不利影响的风险。

　　去年产品降价

　　尚沃医疗两大主要产品为呼气分析仪(主机)和呼气检测器(耗材)。过去3年，检测器的销售收入占尚沃医疗主营业务收入的比例在88%以上，分析仪的销售收入占比在8%-11%之间。