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百诚医药:逆天净利神话恐破灭 客户羸弱交易真实性存疑

发布时间:2021-8-4 15:00 来源:《中国网财经》 责任编辑:张辉

百诚医药是一家以CRO(临床合同研究组织)为主的公司,公司主营业务分为临床前药学研究、临床服务及自主研发技术成果转化业务,公司曾于2016年5月挂牌新三板,后于2017年12月终止挂牌。


近3年后,百诚医药提交了向创业板上市的申请并获得了创业板上市委的同意,目前正待向证监会提交注册申请。与从新三板退市前的微盈利相比,百诚医药表现出了较高的成长性,2016年公司营收、净利润分别为2381万元、310万元,2020年公司营收、净利润分别为2.07亿元、5719万元,5年时间几乎增长了近10倍。


2018年至2020年,百诚医药营业收入为8212万元、1.56亿元及2.07亿元,年复合增长58.86%,净利润分别为1147万元、4502万元及5719万元。


尤其是2020年,在新冠疫情冲击下,以现场服务为主的CRO受到不同程度的影响,公司的高成长格外亮眼。细究招股书(上会稿),百诚医药营收的高成长,有受益仿制药一致性评价快速推进的因素,亦有自主研发技术成功转化业务异军突出的神奇,此外公司部分客户实力羸弱,其交易真实性存疑;而利润的高增长,不仅能看到人工成本控制的影子,还能看到其他收益的临门神助……种种迹象表明,公司所呈现的高成长存在人为的痕迹。


净利率神话背后


2020年,百诚医药的净利率为27.60%,在所有CRO上市公司中排名前列。


其中,人工成本的节省迹象明显。截至2020年年底,百诚医药员工人数为511人,当年支付给职工及为职工支付的现金为6714万元,人均工资的现金支出大约是13万元。


这远远落后于同行竞争对手。同样总部在杭州的泰格医药(168.650, 10.82, 6.86%)(300347.SZ),截至2020年年底员工人数为6032人,当年支付给职工及为职工支付的现金为12.7亿元,人均工资的现金支出大约为21万元。


同期,行业龙头药明康德(158.880, 6.08, 3.98%)(维权)(603259.SH)员工数量大约为2.64万人,当年支付给职工及为职工支付的薪水为50.21亿元,人均年薪现金支出为19万元。


据招股书(注册稿),2018年至2020年,百诚医药人员年薪分别为12.7万元、14.9万元及16.1万元,同期泰格医药分别为22.2万元、24.4万元及23.5万元,药明康德分别为15.8万元、20.7万元及20.4万元。不仅如此,在百诚医药列举的6个竞争对手中,公司的人均年薪仅比博济药业(300404.SZ)稍高,而博济药业2020年实现营收2.6亿元、净利润1699万元,在上述6家上市公司中排位垫底。


综合看,百诚医药人均年薪远低于同行主要竞争对手,公司难逃通过压缩费用美化利润的嫌疑。


百诚医药高净利神话的背后,极低的销售费用率也贡献不少。报告期,公司实现营收8212万元、1.56亿元及2.07亿元,销售费用分别为318万元、379万元及194万元。


尤其是在2020年,收入快速增长,销售费用却出现下降,百诚医药在可比对象中是唯一出现销售费用下降的公司,公司当年销售费用率为0.94%,这远低于行业平均水平的3.98%,比行业最低的康龙化成(219.970, 12.74, 6.15%)(300759.SZ)的1.8%还要低。


报告期,百诚医药的销售人员数量分别为5人、4人及5人,与公司规模差不多的博济药业销售人员数量分别为31人、39人及44人。


阳光诺和(77.780, 1.51, 1.98%)(688621.SH)是百诚医药的直接竞争对手,均以仿制药一致评价业务为战略方向,该公司刚刚在科创板上市,2020年实现营收3.47亿元,实现净利润7246万元,净利率21%。据阳光诺和招股书,该公司销售人员从2018年年末的13人增加到28人。


同期,百诚医药的客户数量小计分别为76个、106个及134个,在客户数量大幅增长的情况下,销售人员却只增加1人,这确实与同行公司差别巨大。


此外,百诚医药销售人员人均产出分别为2346万元、4171万元及4606万元,远高于以国内业务为主的同行上市竞争对手。在人均工资低于同行情况下,公司销售人员的人均销售额却能远超主要对手,确实令人惊奇。


为了维系利润的高增长,百诚医药的其他收益也临门神助。2020年,公司其他收益金额为1037万元,比2019年的240万元暴增797万元,占当年营业利润的比重约为12%。如果没有其他收益的帮忙,其利润的增速将大打折扣。2020年,公司列报了《杭州余杭经济技术开发区项目进区意向书》的补助600万元,只不过该文件显示为“余经意向(2019)18号”,从文件批号看,该笔补助确定时间应为2019年。


羸弱的客户


与其他CRO公司专门接受委托研发不一样,百诚医药多了一项自主研发技术成果转化业务,而这一业务的异军突起维系了营收的高增长。


据招股书(上会稿),百诚医药的自主研发成果业务是公司选择具有前景、药效确切及具有一定壁垒的药品进行自主立项、提前研发,待到一定成果后推荐给客户并获得委托研究服务,并最终实现营业收入的增长。显然,该业务并不像传统的CRO业务根据合同执行,持续性、确定性高。


但过去三年该业务却是百诚医药成长最快的板块。2018年至2020年,该业务的营收分别为1019万元、2724万元及5481万元,该业务毛利率分别为82.37%、82.28%及83.9%。2020年,该业务毛利额为4599万元,占总毛利额的33.7%,是成长最快的板块,也是公司整体毛利率比同行竞争对手高的重要原因之一。


从客户来看,百诚医药主要是中小医药企业为主,一些客户要么成立时间短,要么社保缴纳为零,部分交易的真实性值得怀疑。


呋欧医药2020年为百诚医药贡献了1074万元销售额,位列自主研发技术转化业务客户第一名。天眼查信息显示,该公司成立于2020年5月19日,有4个自然人股东,注册资本为500万元,截至2020年7月实缴资本为160万元。年报信息显示,该公司缴纳药老保险和其它保险的人数分别是7人、6人。百诚医药对呋欧医药该单业务形成累计营业成本76万元,毛利率92.4%,堪称暴利。


福建美信莱2020年为公司贡献617万元的销售额,天眼查显示,该公司成立于2018年6月,注册资本为1000万元,未见有实缴资本,2020年缴纳社保的人数为13人。截至2020年底,百诚医药对该公司的应收账款为406万元。


温岭市创新生物于2019年、2020年为公司贡献469万元、701万元的销售额,分别位列临床前药学研究服务的第二名、第一名。天眼查显示,该公司成立于2019年1月,注册资本为1000万元,股东为两位自然人,于2020年底11月完成资本实缴,2019年缴纳社保人数为9人,2020年暂无社保缴纳信息。


杭州美迪深是百诚医药2019年自主研发成果第四大客户,为百诚医药贡献了244万元的营收。天眼查显示,该公司注册资本3000万元,实缴资本为880万元,但该公司2019年、2020年社保缴纳人数均为零人。


一般而言,CRO企业对应的客户主要为大型医药企业,这些客户出于成本的考虑,选择将研发业务外包,由此产生的支出计入无形资产、开发支出、研发费用细项下的委托开发支出等。


特一药业(12.320, 0.17, 1.40%)(002728.SZ)为百诚医药贡献1131万元的营收,是后者2020年第三大客户。不过,特一药业2020年年报显示,公司研发费用中委外研发支出只有10万元,无形资产及开发支出也以内部研发为主,开发支出中委外开发支出仅为53万元,无形资产中对外购置的金额仅为89万元,三者合计金额与百诚医药披露的营收相差甚远。不知道这中间谁的数据有误?


此外,报告期,福瑞喜药业分别为百诚医药实现营收937万元、1152万元及460万元,其中自主研发技术成果转化业务所贡献销售额的毛利率分别为83.63%、73.19%及17.63%,而该公司一度是公司的关联方。百诚医药曾经持有福瑞喜药业30%的股权,其中10%、20%分别于2018年1月、2018年12月向第三方转让。


百诚医药在招股书(上会稿)中强调,公司与福瑞喜药业交易的毛利率与其他类似交易基本一致,但实际上,公司向福瑞喜药业提供产品和服务的累计毛利率报告期内为72.92%,向非关联方客户销售的累计毛利率为67.36%,足足少了5个百分点。




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